Блоги

Чому акції кращі золота та облігацій

Уоррен Баффет

Інвестування часто представляють як процес відкладання грошей зараз в надії отримати більшу суму в майбутньому. В Berkshire Hathaway ми застосовуємо більш відповідальний підхід, визначаючи інвестування як передачу іншим нинішньої купівельної спроможності грошей, обгрунтовано очікування отримати їх більш високу купівельну спроможність - після сплати податків на прибуток - в майбутньому. Більш лаконічно, інвестування - це відмова від споживання зараз, щоб мати можливість спожити більше пізніше.

З нашого визначення випливає важливий висновок: ризикованість інвестиції вимірюється не бетою (термін Wall Street, що описує волатильність і часто використовуваний для виміру ризику), а ймовірністю - обгрунтованої ймовірністю - того, що інвестиція призведе до втрати купівельної здатності її власника за час розглянутого періоду інвестування. І, як ми побачимо, актив з незмінною вартістю може бути обтяжений ризиком.

Інвестиційні можливості одночасно численні і різноманітні. Є три основні категорії, характеристики яких важливо розуміти. Тому давайте вивчимо цю область.

Інвестиції в інструменти грошового ринку включають в себе фонди грошового ринку, облігації, іпотечні папери, банківські депозити та інші інструменти. Більшість боргових інвестицій вважаються "безпечними". Насправді, вони знаходяться серед найбільш небезпечних активів. Їх бета може бути нульовою, але їх ризик величезний.

За останнє століття ці інструменти знищили купівельну спроможність інвесторів багатьох країн, навіть якщо їх власники продовжували отримувати регулярні виплати відсотків і основної суми. Більш того, такий потворний результат буде повторюватися знову і знову. Уряду обмежують вартість грошей, і систематично діючі сили періодично схиляють їх до політики, що викликає інфляцію. Час від часу така політика виривається з-під контролю.


Навіть у США зі стійким прагненням до стабільної валюті, долар впав в ціні на приголомшливі 86% з 1965 року, коли я став керувати Berkshire. Щоб зробити покупки на 1 $ того часу, сьогодні потрібно не менше 7 $,. Отже, інститутам, не оподатковуваним податками, за цей період був необхідний щорічний процентний дохід від інвестицій в облігації в 4.3%, тільки щоб зберегти купівельну спроможність грошей. Їх менеджери обманюють самі себе, якщо вважають "доходом" будь-яку частину цих відсотків.

Для інвесторів, які платять податки, таких як ви чи я, картина ще гірша. За час того ж 47-річного періоду регулярні вкладення в казначейські векселі США принесли 5.7% річних. Це звучить непогано. Але якщо приватний інвестор сплачував прибутковий податок за середньою ставкою 25%, то це прибутковість 5.7% не принесла б ніякого реального доходу. Видимий прибутковий податок позбавив би інвестора 1.4% зафіксованого доходу, а невидимий інфляційний податок знищив би залишилися 4.3%. Варто зазначити, що неявний інфляційний "податок" більш ніж утричі перевищує явний прибутковий податок, що розглядається нашим інвестором, ймовірно, як основний тягар. На наших купюрах може бути надруковано "In God We Trust", але рука, що запускає урядовий друкарський верстат, завжди була занадто людської.

Високі процентні ставки, звичайно, можуть компенсувати покупцям інфляційний ризик, з яким вони стикаються при інвестиціях в інструменти грошового ринку - і дійсно, ставки на початку 80-х виконували свою роботу чудово. Поточні ставки, однак, не підходять і близько до компенсації ризику втрати купівельної спроможності, що приймається інвестором. Прямо зараз облігації повинні почати супроводжуватися попереджуючим написом.

Таким чином, в сьогоднішніх умовах, мені не подобаються інвестиції в інструменти грошового ринку. Незважаючи на це, Berkshire володіє значним їх обсягом, в основному, короткостроковими випусками. У Berkshire потреба у високій ліквідності відіграє важливу роль і ніколи не ослабне, однак, процентні ставки при цьому можуть бути неадекватними. Забезпечуючи цю потребу, ми, в основному, володіємо казначейськими векселями США, єдиним інструментом, на ліквідність якого можна розраховувати в самих хаотичних економічних умовах. Наш робочий рівень ліквідності - $ 20000000000; $ 10 мільярдів - наш абсолютний мінімум.

Крім вимог, які на нас накладають регулятори і ліквідність, ми будемо купувати боргові інструменти тільки в тому випадку, якщо вони надають можливість незвичайних прибутків. Або якщо конкретний борг оцінено невірно, як може виявитися в ході періодичних стихійних появ сміттєвих облігацій, або якщо ставки зростають до рівня, що надає можливість отримання солідних прибутків на капітал по високоякісним облігаціях, коли ставки впадуть. Хоча ми використовували обидві можливості в минулому - і можемо чинити так в майбутньому - зараз ми розвернулися на 180 градусів від таких перспектив. Сьогодні, схоже, доречно перефразувати коментар, зроблений давно уоллстрітовцем Shelby Cullom Davis: "Облігації, які позиціювалися як мають безризиковий дохід, тепер мають ціну як мають безприбуткових ризик".

Друга головна категорія інвестицій включає активи, які ніколи нічого не зроблять, придбані при цьому з надією, що хтось ще - хто також знає, що ці активи завжди будуть непродуктивні - заплатить за них ще більше в майбутньому. Уявіть собі, в 17-му столітті у таких покупців придбали популярність тюльпани.

Такий тип інвестування вимагає зростаючої кількості покупців, які залучаються один за іншим завдяки своїй вірі в подальше збільшення кількості покупців. Власників активу спонукає не те, що актив може призвести сам - він завжди буде залишатися млявим - а віра, що інші ще більш жадібно забажають його в майбутньому.

Головний актив в цій категорії - золото - в поточний момент найбільш кращий серед інвесторів, які бояться майже всіх інших активів, особливо паперових грошей (чиєї вартості, як зазначено, вони мають право побоюватися). Золото, однак, має два значних недоліки: його не можна широко використовувати, і воно не здатне щось породити. Дійсно, золото має деякі промислове та декоративне застосування, але попит на ці застосування обмежений і не здатний запустити нове виробництво. При цьому якщо ви довгий час володієте однієї унцією золота, то в кінці у вас як і раніше буде одна унція.

Що рухає більшістю покупців золота, так це їх віра в зростання рядів наляканих. За минуле десятиліття ця віра отримала підтвердження. За цим стоїть те, що зростаюча ціна сама по собі згенерувала додатковий купівельний ентузіазм, залучаючи покупців, які розглядають зростання як підтвердження своєї інвестиційної ідеї. У міру того, як охоплені захопленням інвестори приєднуються до вечірки, вони створюють свою власну істину - на якийсь час.

Протягом останніх 15 років акції інтернет-компаній і нерухомість демонстрували екстраординарний успіх, який міг бути отриманий в результаті поєднання спочатку розсудливою ідеї з добре розрекламованими зростаючими цінами. У цих міхурах армія спочатку скептичних інвесторів піддалася "доведенню", створеному ринком, і кількість покупців - тимчасово - збільшувалася в достатній мірі, щоб підтримувати існування цієї моди. Але бульбашки, надуті до межі, неминуче лопаються. В результаті старе вираз підтверджується знову: "Що мудрець робить на початку, то дурень робить в кінці".

Сьогодні світовий запас золота складає близько 170.000 тонн. Якщо все це золото сплавити разом, то воно сформувало б куб зі стороною близько 68 футів (~ 20 метрів). При $ 1'750 за унцію - ціна золота на момент, коли я пишу ці рядки - вартість куба була б близько 9.6 трильйонів доларів. Назвемо цей куб безліччю А.

Тепер уявіть безліч В, що стоїть стільки ж. На цю суму ми могли б купити всі орні землі США (400 000 000 акрів з віддачею близько 200 мільярдів доларів щорічно), плюс 16 Ексон Мобіл (найприбутковіша компанія в світі, одна заробляє більше 40 мільярдів доларів на рік). Після цих покупок, у нас залишився б 1000000000000 вільних грошей (не має сенс обмежувати себе після такої оргії придбань). Ви можете уявити собі інвестора з 9.6 трильйонами доларів, що вибирає безліч А замість безлічі В?

Після вражаючої оцінки, даної існуючого запасу золота, поточні ціни дають сьогоднішнє річне виробництво золота в 160 мільярдів доларів. Покупці - ювеліри, промислові користувачі, перелякані приватні інвестори, спекулянти - повинні постійно поглинати це додаткове пропозицію, щоб просто підтримувати рівновагу нинішніх цін.

Через століття 400 000 000 акрів фермерської землі вироблять приголомшливий обсяг кукурудзи, зерна, бавовни та інших культур - і будуть продовжувати робити ці щедроти, яка б не була валюта. Ексон Мобіл, можливо, принесе трильйони доларів дивідендів його власникам, а також буде володіти активами, які стоять ще багато трильйони (і, нагадаю, у вас 16 Ексон). 170.000 тонн золота залишаться все того ж розміру, і все ще нездатними провести що-небудь. Ви можете пестити куб, але він вам не відповість.

Правда, коли люди через століття злякаються, ймовірно, багато хто все ще будуть прагнути до золота. Я переконаний, проте, що сьогоднішня вартість $ 9.6 трильйонів безлічі А буде визначатися через століття по ставці, далеко відстає від ставки, досягнутої безліччю В.

Наші перші дві категорії користуються максимальною популярністю на піках страху: жах економічного колапсу призводить приватних інвесторів до грошових активів, особливо до зобов'язань США, і страх колапсу грошей підживлює прагнення до безплідним активів, таким як золото. Ми чули "кеш - це король" в кінці 2008, якраз в той час, коли готівкові слід розміщувати, замість того, щоб зберігати. Точно так же, ми чули "кеш - це сміття" в ранні 80-е, як раз в той час, коли інвестиції з фіксованим доходом були на своєму самому привабливому рівні на моїй пам'яті. В таких випадках, інвестори, яким була потрібна підтримка натовпу, платили дорого за цей комфорт.

Мої власні переваги - і ви знали, що це настане - наша третя категорія: інвестування в виробляють активи - бізнес, ферми або нерухомість. В ідеальному випадку, ці активи повинні бути здатні за часів інфляції поставляти продукт, який збереже їх величину купівельної сили, вимагаючи при цьому мінімум нових інвестицій капіталу. Ферми, нерухомість, і безліч таких бізнесів як Coca-Cola, IBM і наш власний See's Candy, проходять цей подвійний тест. Безумовно, інші компанії - подумайте про наших регульованих комунальних компаніях - провалять його з-за важких вимог до капіталу, що накладаються на них інфляцією. Щоб заробляти більше їх власники повинні інвестувати більше. Але навіть в цьому випадку ці інвестиції залишаться краще інвестицій в невиробничою або грошові активи.

Чи буде валюта спутся сторіччя заснована на золоті, мушлях, акулячих зубах або шматках паперу (як зараз), люди завжди захочуть обміняти пару хвилин своєї денної роботи на Coca-Cola або арахісовий батончик See's. В майбутньому населення США буде переміщати більше товарів, споживати більше їжі, і вимагати більше простору для житла, ніж зараз. Люди будуть вічно міняти те, що виробляють вони, на те, що виробляють інші.

Наші сільські бізнеси будуть продовжувати ефективно постачати товари та послуги, необхідні нашим городянам. Метафорично, ці комерційні "корови" будуть жити вічно і обдаровувати ще більшою кількістю "молока". Їх вартість буде визначатися не засобом обміну, а їх здатністю постачати молоко. Доходи від продажу молока будуть накопичуватися для власників корів, також як вони це робили протягом 20-го століття, коли Доу виріс з 66 до 11 497 (виплативши при цьому багато дивідендів).

Мета Berkshire - збільшувати своє володіння першокласними бізнесами. У першу чергу ми будемо прагнути володіти ними цілком, але ми також будемо власниками через володіння значним обсягом акцій, що обертаються на ринку. Я вірю, що на будь-якому тривалому періоді часу, ця категорія інвестицій з трьох, розглянутих нами, підтвердить, що вона є переможцем, втекли далеко вперед. Що ще важливіше, вона буде найбезпечнішою.


Джерело: http://fintraining.livejournal.com/380943.html

Поділіться цим із друзями